图片来源：视觉中国

文/任自在

千山药机，是一家从事主要从事制药机械及其它包装机械制造的企业，其主营产品是塑料瓶大输液生产自动线和药用包装材料。

公司从年上市以来股价短短几年时间先是暴涨了22倍，然而这一切都在年6月份年戛然而止，自此年开始股价一路下跌，到目前为止已经跌去了95%。

喧嚣过后、一地鸡毛。

从年开始，千山药机业绩一路高歌猛进，平均每年将近以30%的速度高速增长。净利润也跟随营收稳步增长。年公司净利润万，年净利润破亿达到1.35亿。

然而从15年开始营收和净利润开始双双出现下滑，15年营业收入同比下滑8.86%，净利润暴跌了55.57%。16年开始有所好转，营业收入同比增长近40%，净利润同比增长.33%。

17年业绩又大变脸，营收同比下跌59%，净利润同比下跌%；扣非净利润-7.75亿，同比暴跌%；公司这今年所赚的钱还不够一年亏的。

辛辛苦苦好几年，一夜回到解放前。

冰冻三尺非一日之寒

冰冻三尺非一日之寒，风险都是逐步积累起来的。

年，当时公司正处于IPO的准备阶段，千山药机的业绩稳步提升，其中年、年、年公司营业收入增长率分别为35.87%、24.82%、28.97%，净利润增长率分别为45.85%、78.67%　　、37.82%。毛利率维持在50%以上，在年成功登陆创业板。

上市以后，业绩也没有立马变脸，依然保持着稳步增长。

问题在公司的经营性现金流。年、年、年期间分别为-.50万、-.23万、-.97万，营收、净利润分别与现金流不匹配，产品虽然卖出去了，但是钱还没完全收回来。

另外，公司在年到年期间，公司的营业收入从28.97%增长至35.87%，但是公司的应收账款占营业收入的比重却从71.10%下降至27.18%。

结合时间窗口，年到年，这是千山药机准备上市的关键三年，看来千山药机在上市的关键三年内也是做了充分的“准备”。

为了上市，也是拼了。

问题是，出来混，迟到都是要还的，搞突然袭击换来的业绩质量好转并不能长久。

所以，在千山药机上市之后的几年时间里，其应收账款占营业收入的比重开始大幅上升，由年的27.18%上升至年的.04%，营收质量不断的恶化。

那么到底是谁一直欠钱不还？

两个公司值得注意，一个是浏阳市华冠出口花炮有限公司，一个是中苋生态科技（深圳）有限公司，因为这两个客户的应收账款规模比较大（破亿），并且从名字上看是与医药没啥关系的公司。

浏阳市华冠出口花炮有限公司，年，千山药机对其销售额为万元，含税销售额应该为1.05亿元，所形成的应收账款余额为万，回款率为75.8%。

但是到了年，千山药机对其销售额为2.24亿元，含税销售额为2.62亿元，所形成的的应收账款余额为2.37亿元，相比年增加了2.11亿元，回款率不到20%。

相隔一年虽然千山药机对其销售额增加了近一倍，但是回款率却显著下降。

另外一个客户中苋生态科技（深圳）有限公司，这家公司是千山药机的关联公司，公司的实际控制人之一、董事长、总经理刘祥华的儿子刘师宏持有中苋生态科技25%的股权。

呵呵，业绩不够，关联交易来凑？

业绩不够，“烟花”来凑

年，公司的业绩又开始峰回路转了，年千山药机的营业收入增长率为39.97%，归属于上市公司股东净利润同比增长.33%。

对于营业收入的增长39.97%而言，根据公司年的年报显示，对年公司的营收贡献比较大的业务主要有两块，一块是全自动组合烟花生产线贡献比例是29.36%，一块是智能混合捆包生产自动线对营收的贡献比重是17.90%，两块业务合计贡献47.26%。

烟花生产线比较好理解，所谓的智能混合捆包生产线主要用于大型农牧场的饲料混合、压缩和捆包，实现农产品加工的自动化。

一个做制药器械的，主业没搞起来结果去做了烟花炮仗和饲料混合，所以年的千山药机应该叫做“千山炮机”或者“千山农机”更为恰当。

对于归属于上市公司股东净利润同比增长.33%而言，我们发现，千山药机在年的营业外收入高达1.81亿，相比15年增长了%，而当期的净利润为1.98亿，营业外收入占当期净利润的比重高达91.41%。而在这1.81亿的营业外收入当中，其中有1.66亿来自于乐福地对千山药机的业绩补偿。

原来在千山药机在收购乐福地股权的交易中，刘华山等25名特定对象承诺乐福地经审计并扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润年不低于3,万元、年不低于5,万元、年不低于6,万元。结果年完成了万业绩，达标；对此千山药机称公司已于乐福地实现协同效应，年协同，结果仅仅只过了一年就协同不起来了，年乐福地实际完成业绩万，但是当时承诺的是不低于5万，完成率仅为8.82%，所以根据双方之间的对赌协议，业绩不达标，乐福地需要给千山药机1.66亿的业绩补偿，而这些钱全部计入营业外收入。

再补充一句，千山药机在收购乐福地的过程中形成3.14亿元的商誉，乐福地年没有完成业绩承诺，理论上年底药进行商誉减值测试，但是16年的报表上却没有减记，原因是公司聘请的资产评估机构中瑞国际资产评估（北京）有限公司在经过一大堆计算之后，得出的结论是商誉未发生减值。

结果到了年，换了一家资产评估机构北京华信众合资产评估有限公司之后，%计提了乐福地3.14亿元商誉减值。其直接结果就是公司年直接亏损3.24亿，净利润下滑-.79%。

16年没减记，17年全额减记！！！而千山药机的股价从年3月1日的20.56，涨到年12月1日39.42元，股价在此期间竟然还快翻了个小倍。

盲目扩张，终食恶果

上面所提到的千山药机在14年到16年期间进行了大规模的并购、投资。

年，千山药机以5.56亿元现金作价，收购乐福地%股权；同年，以万元增资入股上海申友生物技术。随后，千山药机在年还陆续设立医疗器械、健康管理等多个子公司。

根据统计仅仅在年到年年中，千山药机参控股的公司就多达23家！

如此大规模的并购之后，公司的股价从年年底的4.72开始，一路疯涨，特别是在15年千山药机收购乐福地/增资上海申友之后股价一口气飙涨至76.29元，不到2年时间股价上涨了16倍，股王茅台从13年底涨到现在才12倍。

并购、投资是需要钱的，常规的经营活动回血能力显然不足，那么怎么办？只能继续筹资，而筹资的方式不外乎定增、股权质押、借款等。对于这几种方式而言，千山药机统统尝试了一遍。

年千山药机准备定增募集12.58亿元，结果证监会表决没通过，定增计划流产了；年准备定增募集39.98亿，最后又“黄”了、再次准备第三次定增募集18.75亿还是没能成功。

定增不成功，就开始借款，从数据上来看，从年到年，千山药机的短期借款从14年的4.29亿增加到17年的14.46亿，增长幅度高达.06%；长期借款从14年的万增加到17年的8.99亿，增长幅度%。

在这种情况下，公司的资产负债率大幅提高，由年的28.14%提高到年的83.92%。因为筹资，财务费用也大幅提高，由年的万上升到17年的1.84亿。

与此同时千山药机的实际控制人刘祥华累计进行了24起股权质押融资，共总质押.8万股，占其所持公司股票的93%。

高负债、高杠杆游戏最终难以持续，千山药机终于东窗事发，被证监会开始立案调查，接下来民事纠纷、债务违约、股权冻结开始接踵而至。

然而，这一切仅仅只是刚刚开始。

如需转载请联系

转载请注明:http://www.dabaijus.com/syzf/25609.html